资本密集型“SaaS”企业齐聚港交所，争夺资本市场“入场券”。

编辑丨李白玉

一键下单，第二天送货上门。这是中国电子商务创造的奇迹。

电商平台的出现不仅为用户提供了便利，也为商家带来了订单。但线上并不比线下好。管理数以万计的订单和客户并不容易，于是SaaS应运而生。 SaaS可以为电商商家提供与运营相关的各种软件支持和配套服务，包括库存调配、店铺管理、客户服务等。

随着电商行业的发展，SaaS的“幕后”业务也蓬勃发展。占据国内23.2%市场份额、被誉为“中国最大的电商SaaS ERP提供商”的聚水潭集团股份有限公司（以下简称“聚水潭”）已向国家税务总局提交了《招股书》香港联交所冲刺IPO。

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其实，不只是聚水潭。过去一年，包括多点、百网云、汇算会计、七牛云在内的多家SaaS公司齐聚港交所，争相IPO。在他们的身后，小米、腾讯、IDG资本、红杉、高盛、“商潮之父”物美张文忠等众多资本和大佬云集。

然而，当“聚水潭”向资本市场发起冲刺时，这个行业的激烈竞争和盈利问题也引起了外界的关注。在众多企业纷纷在SaaS赛道上竞争的情况下，对于剩下争夺资本市场准入的龙头企业来说，SaaS是否还是一门好生意呢？

5年估值增70倍，三年亏损12亿

众所周知，不仅是淘宝、京东、拼多多，抖音、快手、小红书、得物等也都在承担着“电商”的功能。电商如果想要在多个平台开店，需要登录不同的系统，管理大量的SKU和订单。 SaaS可以同步协调所有门店、订单、产品、库存，并管理各个平台的运营或财务数据。因此，SaaS对于活跃在各大电商平台的商家来说是“不可或缺”的工具。

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据“驰石咨询”数据显示，中国电商SaaS市场规模已从2020年的73亿元增长至2022年的101亿元，预计2027年将增长至291亿元。

SaaS是不可或缺的，但并不意味着一定需要某个服务提供商。这个行业面临的竞争被媒体形容为“红海”。

目前的SaaS“龙头公司”聚水潭成立于2014年，老板罗海东毕业于上海大学，获得理论电气工程硕士学位。毕业后曾就职于盛讯科技、嘉兴麦宝等ERP公司。

2014年1月，罗海东招募了与他共事15年的老同事何行健以及核心开发团队。九位老同事共同创办了聚水潭。为了支撑公司，在开发SaaS产品的同时，罗海东和几位核心高管接手了其他项目赚钱，直到产品上线。

聚水潭的主要产品是电商SaaS ERP产品。为不同类型、不同规模的客户提供一套统一、直观的业务监控、运营和管理工具，并赋能数据驱动的智能决策。《招股书》显示，2023年双十一期间，处理了约14亿笔订单。

一旦买家在商家的网上商店下订单，电商平台就会生成订单并自动加载到ERP产品中。结合系统自动审核和人工干预审核，商家可以在不同的电商平台上审核和管理其网店的订单。订单经过审核和处理后，即可交付给买家。 ERP产品与物流服务提供商连接，让商家可以轻松安排送货。

《招股书》显示，聚水潭ERP产品价格为每店每年5888元，客户涵盖服装、鞋包、家居用品、食品饮料等领域。 2021年至2023年，ERP产品产生的收入分别为人民币3.74亿元、4.57亿元和6亿元，分别占当年总收入的86.2%、87.4%和86.1%。

此外，聚水潭还为其他公司的产品提供营销服务和销售配套设备。 2021年至2023年，聚水潭整体营收也将持续增长，分别达到4.33亿元、5.23亿元、7亿元。

作为SaaS领域的“先行者”，聚水潭的市场份额已经处于领先地位。这也让聚水潭获得了众多投资机构的青睐。《招股书》显示，2015年至2020年，聚水潭共获得6轮融资，总金额约14.7亿元。投资方包括高盛、红杉、中金长三角科技创新基金、蓝湖资本、阿米巴资本等。

2015年11月，上海阿米巴百汇、陈浩辉、吴晓光对聚水潭进行天使轮融资，投后估值8300万元； 2020年6月，聚水潭完成了由高盛、中金互助基金和蓝湖资本投资的C轮融资，融资金额为1亿美元。本次融资后，聚水潭估值达到60亿元。

也就是说，5年时间，聚水潭估值增长了71.29倍。

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但聚水潭尚未实现盈利，2021年至2023年分别亏损约2.54亿元、5.07亿元、4.9亿元，三年亏损12.51亿元。

值得注意的是，在获得最后一笔融资后，聚水潭创始人罗海东“后院起火”。据企查查了解，罗海东在聚水潭的股权因离婚纠纷被前妻冻结，这笔股权直到2022年11月才解冻。离婚完成后，聚水潭于6月两次向港交所提交申请。 2023 年19 日。

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毛利率升至62.3%，

产品遭部分用户投诉

虽然依然在“烧钱”、亏损，但聚水潭的盈利能力却在不断提升。

《招股书》显示，聚水潭2021年至2023年毛利率大幅提升，分别达到50.5%、52.3%和62.3%。

“随着我们业务规模的扩大以及更多现有客户占我们总收入的比例越来越大，我们预计未来整体毛利率将会上升。”聚水潭说道。

与此同时，聚水潭的研发投入不但没有减少，反而还在增加。《招股书》显示，聚水潭2021年至2023年研发支出分别为1.92亿元、2.34亿元、2.34亿元。

但另一方面，聚水潭的成本也不低。

《招股书》显示，2021年至2023年，聚水潭的销售及营销费用分别为2.35亿元、3.14亿元、3.44亿元，约占营收的54%、60%、49%。

聚水潭自2020年以来一直没有获得融资，各项费用不断增长的同时，债务也水涨船高。 2021年至2023年，聚水潭净负债分别为10.33亿元、15.13亿元、36.73亿元，流动净资产分别为1.34亿元、-2.27亿元、-1.42亿元，资产负债率为17.024分别。 %、203.74% 和310.07%。

聚水潭表示，净负债增加主要是由于向投资者确认金融负债（指部分投资者持有优先权的实收资本）以及发行可转换可赎回优先股（发行后将终止）。列表）。 ）。公司预计上市完成后，资产净值将降至正数，届时其对投资者的金融负债以及可转换可赎回优先股和认股权证将由负债转为权益。

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“目前，SaaS行业的发展还处于起步阶段，大多数企业仍处于亏损经营状态。但可以看出，SaaS行业具有良好的发展潜力和前景，可以在国内孕育出更多优秀企业。”对于SaaS企业的未来，他表示，只有不断创新，提高服务质量，才能真正通过提高企业的盈利能力和核心竞争力来实现长期稳定的发展。还需要注重风险管理，精心筹划融资计划，确保公司健康发展。”国内咨询机构共创智库研究部负责人张新元表示。

另一方面，聚水潭的产品也面临部分用户的投诉。

消费者投诉平台“黑猫投诉”显示，有关“聚水潭”的投诉有189起，其中包括虚假宣传、不退款、试用版与实际版有差异、售后服务差等。

一位用户表示，该公司在2022年购买了聚水潭软件，之后继续升级。 2023年8月后，公司软件每年续费将达到5万元，但通过聚货通下单时的系统中，无法查看库存，仍需付费升级。

“我的软件还没过期，所以我就停止了这些功能，以便升级后可以使用，这不是很大的欺骗客户吗？与负责业务和领导沟通了半天也无法解决问题。”一年了，在线客服也解决不了，只好花钱升级。”使用。这太荒谬了。我一年花5万元买一个软件。当我下订单时，我必须去库存检查产品库存，然后在订购页面上输入数量。”

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对于退款问题，另一位消费者表示，购买时写的付款是2000元，返利是1988元，但没有写时间，客服询问时也没有告知具体返利时间。

消费者付款后申请退款。首先，表明不符合退款条件。退款条件需要一年的时间来审查。后来平台客服协商了一个多小时才帮我改条件满足退款条件并同意了。 30天退款，但是过去32天仍然没有退款。

“这完全是一个霸道的条款，还款条件他们说了算，如果不是我去找他，这笔钱过一两年就被他们直接扣走了，这期间，他们多次敷衍、回避问题，是不是这个平台就是靠逃避退款来维持运营的？”

来源：黑猫投诉

小红书上，不少电商员工抱怨，“售前1个月学费：元，不退；售后：要自己摸索，不会安排人。摸索后，如果还不知道怎么办，申请退款时，被告知已经存入公司账户的钱不能退。”

也有人质疑客服处理问题的能力，“人员配备是分批进行的吗？我们跟公司组的群里，半小时没人回答问题，如果我问紧急问题，就被要求等了半天也没人回复，而且在线客服也是一样，一直在等待。 ”

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聚水潭还发布风险警告，“客户投诉或负面评论可能会损害我们的声誉并导致对我们产品的需求减少。我们还可能因数据泄露、网络攻击或其他安全漏洞而面临声誉损害。这些事件的机密性、完整性如果我们未能有效管理这些风险，客户数据的可用性可能会受到损害，我们的业务和财务业绩可能会受到重大不利影响。”

13家SaaS企业齐聚港交所

事实上，不仅是聚水潭，很多抢着上市的SaaS公司都面临着类似的问题：虽然有知名投资机构的支持，有资源的加持，但仍然没有找到做大的方法。利润不断亏损和“烧钱”，再加上吸引客户的成本越来越高，虽然资本市场正在敲门，但未来仍充满不确定性。

据不完全统计，过去一年至少有13家“SaaS”公司向港交所提交了申请。

这13家SaaS公司的一个共同点是，从2010年到2020年的十年间，它们都不同程度地受到了资本的青睐。根据德勤报告，到2020年我国SaaS市场规模将达到29亿美元，增幅十年内增长了近30倍。

但此后，在SaaS赛道上，一级市场的投资热潮已经退去，前几年获得资本的SaaS公司面临着巨大的退出压力，这迫使SaaS公司纷纷涌向二级市场以获得资金。列出。

与聚水潭类似，猪八戒也深耕电商领域。其主要业务为企业服务平台、智慧企业服务、产业服务、政府区域企业服务生态系统。天眼查显示，成立于2006年的猪八戒已累计获得8轮融资。投资方包括IDG资本、依依天使、重庆文投集团等。2015年C轮融资时，猪八戒估值已达110亿元。

来源：猪八戒《招股书》

自2011年起，猪八戒就一直寻求境外上市，但在2015年决定放弃。2019年7月，向重庆证监会提交上市辅导备案，为A股冲刺做准备。然而，在正式提交《招股书》之前，猪八戒又放弃了。 2022年10月14日、2023年4月14日、2023年12月17日，猪八戒三次向港交所提交申请。上市的愿望非常迫切。

截至目前，猪八戒已成立17年，仍处于亏损阶段。《招股书》显示，猪八戒2020年至2022年总营收分别为7.57亿元、7.68亿元、5.41亿元，净亏损分别为2.69亿元、3.67亿元、2.3亿元。

此外，被誉为“中国超市之父”的“山东大亨”张文忠于2015年创立了多点集团，为当地零售提供基于云的一站式端到端数字零售SaaS平台行业。

据企查查了解，多点成立至今已累计获得6轮融资。投资者包括IDG、腾讯投资、联想创投、深创投等，融资总额约7亿美元。 2023年11月8日，全部C轮融资完成后，多点的投后估值约为30.52亿美元（约合人民币212亿元）。

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2021年至2023年，多点实现营收约10.45亿元、15.01亿元、17.5亿元，但尚未实现盈利，亏损分别达到约18.25亿元、8.4亿元、6.55亿元，累计亏损33.21亿元。十亿。即便如此，多点仍然启动了冲刺IPO计划。于2022年12月7日、2023年6月24日、2024年4月30日三次向香港联交所提交《招股书》。

汇算会计被誉为“中国最大的中小微企业财税解决方案提供商”，成立于2015年，收入主要来自基于SaaS的解决方案和专业服务。据企查查了解，汇算会计迄今已获得11轮风险投资融资，投资方包括IDG资本、擎空银杏、同都资本、小米、51信用卡、高诚资本、阳光人寿、腾讯等。

来源：企查查

胡润网显示，2021年至2023年，胡润会计连续三年入选“胡润全球瞪羚企业”。全球瞪羚公司是2000年以后成立的高增长公司，最有可能在三年内达到10亿美元的独角兽级别估值。目前上榜的瞪羚企业估值普遍在5亿美元至10亿美元之间。

2021年至2023年，汇算会计营收分别为3.47亿元、5.16亿元、5.39亿元，净利润分别为-2.99亿元、-6.83亿元、-5.06亿元。三年累计损失近150亿。 2023年6月30日和2024年6月14日，汇栓会计两次向香港联交所提交报告。

此外，还有财税领域综合企业数字化解决方案提供商百网云、智能音视频SaaS服务提供商七牛云、营销销售SaaS解决方案提供商Milestone Management、汽车智能网联服务提供者。广联科技、电商一站式供应链解决方案提供商亿达云、AI+领域的云智胜、盛通科技等13家SaaS公司正在排队上市。

这13家SaaS公司中，目前仅有广联科技和亿达云实现盈利。

2021年至2023年，广联科技营收分别约为3.26亿元、4.13亿元、5.6亿元，净利润将从3507.3万元增至5154.2万元。同期，亿达云营收分别约为6.32亿元、7.09亿元、12.09亿元，净利润为4600万元、3600万元、6900万元。

目前，只有麦福斯管理于2024年4月23日通过了听证会，一日云于2024年5月6日通过了港交所听证会。其他SaaS业务仍在等待。

“SaaS企业选择在香港上市，主要是因为目前国家经济严重下滑等一系列因素，企业面临资金链危机，而SaaS模式相对灵活，能够提供高性价比的解决方案”此外，SaaS公司选择在香港上市的原因还包括香港联交所对科技公司的友好政策以及云计算需求的不断上升，这使得这些公司在资本中更具吸引力“市场。”全联并购公会信用管理委员会专家安光勇说。

这些SaaS公司都做出了相同的选择：向港交所申请上市，希望通过登陆资本市场为自身发展寻找新的机遇。不过，港交所自2023年以来也表现疲软。

Wind数据显示，2023年港股首次公开发行募集资金仅458亿港元，同比大幅下降56%，新股融资总额为近二十年来最低。此外，日均交易量也有所下降。香港联交所数据显示，2023年首11个月，港股日均成交量为1056亿港元，较2022年日均成交量1247.07亿港元下跌逾15% 。