1、不做空，不借钱，不做不懂的事。

说实话，我不知道谁适合投资。但我知道，据统计，进入股市的人大约有80-90%是亏损的。如果算上利息，损失的钱比例就更高了。许多人想要投资的原因可能是因为他们认为投资钱更容易赚钱或者来得更快。

作为一个既有创业又有投资经验的人，我个人认为创业比投资容易。虽然两者其实并没有本质的区别，但是经营企业总是会在自己熟悉的领域进行，所以犯错误的机会就很小，而投资总是需要你面对很多新的事物和不确定性，而投资者将会很容易改变。成为投机者并承担不应该承担的风险。投机者转变为真正的投资者可能需要更长的时间。

投资和投机实际上是非常不同的游戏，但它们看起来非常相似。就像在澳门一样，开赌场的就是投资者，赌徒就是投机者。赌场之所以总是有源源不断的顾客，是因为总有能赢钱的赌徒，而赢钱的人总是声音更大。作为娱乐，为了小钱赌博并没有什么错，但赌上自己的财产就错了。但我确实看到很多人把自己的财富押在股市上。

从我个人的角度来看，任何人都可以实际投资，只要你了解你买的是什么以及价值是什么。投机所需的技能可能要高得多。这是我不太了解的领域，也不打算学习。我宁愿花更多的时间陪伴家人，或者有时间的时候打几轮高尔夫球。

尽管我自称有丰富的企业经验，但经历了很多挫折之后，我才觉得自己对投资有了更深的理解。我问巴菲特投资不应该做什么，他告诉我：“不要卖空，不要借钱，最重要的是，不要做你不明白的事情。”

多年来，我损失了数亿美元的投资。每一次亏损都是违背老八的教诲而犯下的，而我赚到的大钱都是在我真正了解的地方赚到的。作为一个初出茅庐的学生，你可能对书本上的东西了解很多，但想要将它们融入到你的骨子里，还需要大量的练习。所以，如果马上投资投资行业，最重要的是要保守，不要因为一个错误而再次陷入困境。我在这里唯一可以保证的是你会犯错误。

投资最重要的是投资于你真正理解的东西。这句话的潜台词就是投资你真正认为会赚钱的地方（公司）。我对赚钱的定义是比长期无风险债券更大的回报。一个人是否了解一个公司能否赚钱，和他的学历没有必然的关系。虽然学历较高的人一般学习能力较强，但学校不教如何投资，因为真正懂投资的人很难在学校教书，否则投资大师就是教授了。不过，你可以在学校学到很多基础的东西，比如如何做财务分析等，这对于理解投资目标会有很大帮助。

无论受教育程度如何，一个人总会知道一些东西，而你所知道的有一天可能会为你带来机会。我抓住的机会似乎与学历没有任何关系。

比如，我们之所以能在网易上赚到100多倍，就是因为我在做小霸王的时候对游戏有了很多的了解。这种认识学校里没有教过，书本上没有，财务报告中也看不到。我也试图把我的理解告诉别人，但发现很难。再比如，我之所以敢再次收购GE，是因为作为企业经营者，我们多年来一直遵循GE的企业文化，我从心底里相信GE是一家伟大的公司。

我所说的“任何人都可以投资”的意思是，我认为没有一个定义“只有某一类人”可以投资。但适合投资的人比例应该很小。也许是因为投资的原理太简单了，简单的事情往往是最困难的。顺便说一句，什么是“简单”的“投资”原则：当你购买股票时，你就是在购买公司！简单的？难吗？

我简单写下我目前对投资的基本认识：

1、买股票就是买公司。因此，以相同价格购买的公司是否是上市公司并没有什么区别。上市只是让退出变得更容易。 2、公司未来现金流量的折现值即为公司的内在价值。当公司的股价低于其内在价值时，您应该购买股票。到底应该是40%还是50%（安全边际）还是其他数字，完全取决于投资者自身的机会成本情况。 3. 贴现未来现金流不是一种算法，而是一种思维方式。不要尝试使用计算器来计算它。当然，只使用计算器进行数学计算也是可以的。 4、不知道自己要做什么（能力圈）是一个人判断一个公司内在价值的必要前提（但不充分）。 5、“护城河”是判断企业内在价值的重要手段（但不是唯一手段）。 6、企业文化是“护城河”的重要组成部分。很难想象，一个没有强大企业文化的公司能够拥有宽阔的“护城河”。

“理性”地面对市场每天的波动，仔细审视自己的每一个投资理由及其变化，这一点非常重要。看来我对投资的理解就是这么简单。但这个“简单”其实并不简单。事实上，这种简单性实际上是受到诟病的。

这里有很多关于估值的问题，所以请告诉我你的想法。我个人觉得，如果用计算器计算时间比较长，那还不如不要拿一点利润来投资。我认为估值只是一个粗略的估计。如果需要用计算器来计算，那就不够便宜了。

一般来说，赚几十倍甚至更多的股票是不能根据估值来估算的。否则，投资者一开始不把所有的钱都投入就没有意义了（我知道网易会涨160倍，我没有尝试）。全部买下来吗？ ）。

正是因为定性分析存在很多不确定性，大多数情况下人们往往即使乐观也不敢大赌，或者即使大赌也不敢全力以赴。当然，确实有的时候，你点开计算器，感觉很便宜，比如巴菲特买的中石油，我买的万科。但这种情况往往是特殊情况。

巴菲特确实说过，伟大的公司和企业不需要出售，但到目前为止，他没有出售的公司很少。另外，我觉得巴菲特这句话的潜台词是，其实市场对于伟大的公司往往不会给出疯狂的价格。如果仅仅因为价格有点高估而出售，您可能会失去回购的机会。此外，在美国，投资需缴纳利润税。如果你不卖掉它，就不算利润。一旦卖掉，可能要缴纳非常高的税，很不划算。

每当你出售时，不要将其与购买成本挂钩。出售的理由可能有很多，但你不应该使用的唯一理由是“我已经赚钱了”。否则，很容易以便宜的价格卖掉很难找到的好公司（或者赔钱时不卖该卖的东西）。购买时也是如此。买入的理由可以有很多，但最好不要用股票已达到的价格作为买入的理由。

我的标准是价值。这也是我能坚持网易8-9年的原因。我刚买网易的时候，均价在1元左右（相当于现在的0.25），卖价大多在30-35左右（现价）。持有8到9年的时间里，我可能每天都会受到卖出价格的诱惑，我就是用这个原则来抵制诱惑的。 （其实中间我也买卖过一些，但只是一小部分。）我卖出的原因是需要转投GE和雅虎。我会一直保留一些网易股票。每个人都可以向巴菲特学习，但当然只有少数人可以。其实我发现只有很少的人会真正认真的学习它，所以能学会的人很少也很容易理解。

巴菲特反对的和他做的衍生品是完全不同的事情。我自己也使用很多金融衍生品，就像巴菲特一样，所以我更好地理解他在说什么。很难用一句话解释清楚，但是可以用一个容易理解的例子来解释。很多人利用衍生品就像去赌场当赌徒一样，希望能够快速赚钱。巴菲特运用衍生品就像在澳门开赌场。从长远来看，这是肯定的利润。开赌场不是每个人都能赚钱，但能做到的人就可以。也许赌场的例子不一定合适，但原理确实是一样的。

我又不是从来没有猜测过，但只是为了好玩，只是为了好玩。如果别人要和我讨论股票，我就得跟他们说清楚，他们是在讨论炒股，还是在讨论投资？是为了好玩还是为了钱？如果没什么好讨论的，就买你喜欢的。反正你也不会卖掉房子带着钱去拉斯维加斯。曾经花200块钱坐游轮住了三晚，赚了2000块钱。如果你把它当作一个投资故事来讲，如果三天之内翻了十倍，那叫什么？但你敢这样赌上百万吗？不敢。

所以投资是另一种说法。

我其实从头到尾投资了多达五六家公司，也卖掉了一些。我一般持有大约三家公司。巴菲特的哈撒韦市值超过1000亿美元，只投资了十几家公司。我不怕集中注意力。我不是普通的专注，我是绝对的专注。

2、投资GE，投资优秀的企业文化

我一直说有机会在这里讲一些我自己的例子，但我一直不知道该讲哪一个。这些年我其实接触过很多股票，有赔钱的，有赚大钱的，但没有一只是我一开始就100%觉得能赚大钱的。无论买哪一款，我都感觉有些不安。想了想，我觉得GE可能更有自己的特色。

当我刚开始创业时，我最喜欢的可能是松下。后来我渐渐对松下有点失望了。尤其是参观了大阪松下总部后，确实感觉到松下有些问题，渐渐就不再提松下了。大约在那个时候（可能是去松下之前），我们开始越来越多地反思自己，希望建立并强化我们自己的企业文化。当时我好像正在中欧攻读EMBA，同时我也把中欧的一些课程介绍到了公司。

那段时期给我印象最深的一本书是GE上一任CEO韦尔奇写的自传。在那本书中，我看到了企业文化对于建设一家优秀公司的强大作用，GE强大的企业文化给我留下了极其深刻的印象。后来我又看了后来韦尔奇写的《赢》这本书，更加了解了他们是如何建立企业文化的。

从那时起，我花了很多时间来了解和思考GE。想想为什么GE是百年老店，为什么GE的董事会总是选择优秀的CEO，为什么财富500强中有170多位CEO来自GE等等。我当时其实就关注过GE的股票，感觉当时GE的股价并不便宜（好像是40左右），所以我不再关心它的股价。

自2008年9月雷曼兄弟倒闭以来，金融危机的影响不断加大，整个市场陷入动荡。到了11月，我看到整个市场的恐慌情绪越来越严重。当时我想，这大概就是巴菲特所说的人们的“恐惧”来了，轮到我“贪婪”了。

一开始我并没有特别明确的目标。我只是觉得市场上充斥着便宜货，只是不知道哪一个是安全的。看来他们每个人都有大问题，每个公司都可能破产。我当时想的最多的就是如何调动一切资源去抓住这个千载难逢的机会。

到2月份，GE已经跌破10元。当时，雷曼、AIG、花旗等多家与次级抵押贷款相关的公司都已经破产或濒临破产。关于GE的负面消息也越来越多。华尔街许多人都说通用电气将成为下一个雷曼兄弟。

我知道，以前GE业绩好的时候，每股可以盈利2块钱以上。即使未来再差，危机结束后也很可能会超过1.5元/股。如果我给他12-15倍的PE，那么这应该是一只价值20多元的股票。所以，当ge到了10块钱左右的时候，我就已经开始买一些了，但是还没有做出买的大决定。直到有一天GE跌到9元左右，我看到了杰夫·伊梅尔特的演讲。我已经忘记原话是什么了。大致意思是，他认为GE的形象受损了，都是他的错。 GE将在未来几年内调整业务结构，将财务公司占整个公司的比例降低至30%以下。他还重申GE总体上是安全和健康的等。

在当时所有出现问题的公司中，我似乎只看到GE承认了自己的错误并审视了对策。这大概就是企业文化不一样的地方吧？

GE是一家大公司。我试图看清楚GE有哪些业务，也试图分析其所有商业模式的利弊，但我发现这非常困难。我可以看到一些非常好的模式，也可以看到一些不太好的模式。

最终，让我决定采取行动的决定性因素是我对GE企业文化的理解。我相信金融危机不会摧毁GE强大的企业文化。 GE的问题只是由于过去的一些战略失误造成的，这些失误是可以随着时间的推移而纠正的。伟大公司的错误往往会带来千载难逢的投资机会。

想通了之后事情就容易了。接下来的一段时间，我几乎每天都在忙着收购GE，不断地思考如何调动资源。我从9块钱左右买了6个，到10块多一点，好像是12个——3块钱后又买了一些（后来有一部分钱是从其他股票转来的）。直到GE的股价高于雅虎的股价才停止。当时我什至想过用margin，但后来觉得不做错事的原则是不能打破的，所以也就忘了。

回想起来，GE并不是我去年买的股票中涨幅最大的股票，但它确实是我买得最多、获利最多、担心最少的股票。原因只能说是我对GE企业文化的理解。我做了一个非常重要的决定。也许这只是运气？

其实我买万科和创维的时候似乎也有类似的感觉。创维和我们是同行，他们的公司是什么样的我们还是或多或少了解的。

由于体制因素，我个人一直认为创维是中国彩电行业最健康的公司。虽然当时发生了一些事情，但是公司最基本的东西并没有改变。我们买创维的时候，创维的市值好像还不到20亿（具体记不太清了，有人说是20出头）。我怎么想都觉得便宜，就买了。当价格跌至5% 时，我们停止购买10,000 股。因为如果我们再买股票，我们就必须发布公告，所以我们很想在发布之前与黄鸿升进行沟通。我怕人家以为我要偷别人的三亩地。呵呵。因为当时觉得不方便，所以就没有再买了。直到两周前，我才和黄老板通电话，表示感谢并提出问题。

对于创维，我不太清楚它值多少钱，也不太了解他们目前的经营状况，所以在他们上涨后我就一直在减持。现在我可能还不够。最高持股量的20%。我想现在买的人可能比我更清楚创维的价值，以后才能赚到钱。

平仓10年是个好主意，选股时也应该这样考虑。但我不知道我是否会持有苹果10年或更长时间。其实我买股票的时候，真的没有想过要花多少年。我通常为我购买的股票设定一个粗略的价格。比如我买GE的时候，我以为GE至少值20块钱，但我真的没有想过要花多少年才能到。

3、投资苹果，投资优秀的商业模式

苹果所处的行业确实是一个快速变化的行业。虽然我认为苹果在竞争中已经处于非常有利的位置，但我仍然会关注哪些变化可能会改变苹果的地位。如果一定要给苹果定价的话，我大概认为苹果有一天可能会达到600元。

原因是：据我了解，苹果公司的利润在两到三年内大概会达到每股40-50元（目前的盈利能力约为每年每股25-6元），这意味着苹果的盈利能力将接近两三年内翻倍。另外，当时每股现金100多元（现在大约是60多元每股）。给他六百块的价格，应该不算多吧？当然，苹果有可能回落到100元以上。无论如何，到时候大家都会知道的。

今年第一个重大投资决定就是1月21日买苹果，把去年赚的钱都投入进去了。很早以前我就或多或少关注过苹果，但从来没有仔细分析过，可能是因为我总是满仓股票。 1.21 由于股权到期，需要释放大量资金，我在压力下突然想通了。

购买苹果的灵感其实来自于一位博主的提问。我记得前段时间我用苹果公司来举例说明什么是便宜的股价：如果你认为苹果公司值5000亿，那么3000亿就便宜了，尽管它曾经的市值只有50亿。其实我个人认为苹果可能是地球上第一家年利润超过500亿美元的公司（具体多少我不敢说）。也许苹果将成为第一家市值超过万亿美元的公司（取决于市场的疯狂程度）。

我来说说我喜欢苹果的一些原因。这不是论文，想到什么就说什么，没有重点，也没有顺序。

1、苹果的产品确实把用户体验或者消费者导向做到了极致，竞争对手在很长一段时间内都很难超越甚至接近（对于喜欢它的人来说）。

2.苹果的平台已经建立，或者商业模式或护城河已经形成（仅软件每年就产生数十亿的收入）。

3、苹果的单品模式实际上是我们行业的最高水平。我以前可能只见过任天堂这样做（索尼的游戏产品也类似）。单一产品模式有很多好处：

一个。可以集中人力、物力把产品做得更好。对比iPhone系列和诺基亚系列（今年将推出40个品种）。苹果产品的单位开发成本很低，但单个产品的开发费用却是最高的。 b.材料成本低、质量好，带来大规模效益。苹果的成本控制也很极致。对于同等功能的硬件来说，恐怕没有人能比得上苹果的成本。 c.渠道成本低。哈哈，非业内人士可能不明白这句话的分量（同事也可能不明白）。这是我20 年前从任天堂那里学到的。当时很多做游戏机的人都喜欢做很多品种，但最终的结果并不好。

4、苹果的营销也是最好的。甚至它的广告费比同行低很多，但它的售价却往往很不错。

5.苹果产品处于一个巨大且不断增长的市场。

一个。智能手机市场有多大？你知道！ b.护垫市场有多大？你也会明白的。

剔除现金，苹果今年未来的PE只有12-13倍，明年可能会低于10倍。当然，我上面提到的任何一点的改变都可能或多或少地改变苹果。如果你持有苹果股票，你应该关注这些变化。我唯一考虑的是（贴现的）未来自由现金流。不过，想到苹果能做到这一点并不容易，我很遗憾之前没有花时间去思考这一点。

我认为如果乔布斯真的休长假，在很长一段时间内不会对苹果的业务产生大的影响。从长远来看，没有工作岗位的苹果可能会慢慢变成和其他同行一样的公司。但苹果的平台已经搭建起来，就像当年打完的三大战役一样，工作岗位的有无不会产生太大影响。

苹果有很多特别强大的特点，比如：品种单一、效率高、质量一致性好、成本低、库存管理方便等等，我从小就追求品种单一，特别清楚单一产品的优点和困难。这个行业明白这一点并自觉去做的人不多，我们现在根本做不到。对比一下诺基亚，你就会立刻明白单一品种的好处和困难。诺基亚需要用多种品种来实现消费者导向，而苹果只需一种品种就可以做到。努力程度有很大差别。

当谈到产品和市场时，我们常常喜欢多种品种。好处是用在不同的细分市场，用来从上到下攻击对手。缺点是库存较多，质量难以控制。单一品种需要大量技巧——才能使产品变得完美。它很难。由于难度较大，大多数人更喜欢多种品种。就像投资一样，价值投资很简单，但并不容易。做波动往往很有吸引力。

苹果现在拥有600亿现金，去年第四季度利润超过60亿。如果苹果年利润达到500亿以上，那么市值超过5000亿是非常合理的。一万亿只是一个说法，还要看苹果后续的发展。

在我决定买苹果之前，我主要考虑的是它是否还能增长，增长的空间有多大，威胁可能来自哪里等等，我不会考虑它现在的股价和过去的股价，试着用平常心去看待这家公司。从我的角度来看，苹果公司的年利润有可能有一天达到800亿甚至更多，所以我觉得我付出的代价还是很便宜的。

当然，苹果的进步空间远不如当年的网易，但当年的网易来之不易，即使现在发生了，对我也没有多大帮助。像苹果这样的公司还应该去公司参观吗？你能看到什么？我只是突然想起我应该认真看看苹果。以前我觉得乔布斯个人太伟大了，是个时间告诉者，但后来我突然发现，他不再那么重要了，至少在接下来的几年里。毕竟我们是同龄人。虽然差距还是比较大，但是有些东西还是比较容易理解的。

4、集中投资，量化分析，买便宜的公司

巴菲特表示，他一生中有很多时候非常专注，甚至达到了100%。这只是一个又一个的想法。反正赚钱不需要有很多目标（巴菲特说一年一个想法就够了）。有时你感兴趣的目标会跳到你面前。如果你只有一只股票并且你完全投资了它，那么如果你真正了解你所投资的是什么，那么下跌与你无关。

没有目标的时候手里有钱，总比乱扔钱亏钱要好。如果你一有钱就胡乱投资，迟早你会损失很多钱。如果有合适的股票，就买入；如果没有，就坐以待毙。把鸡蛋放在一个篮子里可以让你看得更清楚。

其实我知道的很少。我知道巴菲特的路是好的，一定能通罗马，但是一帮朋友一直问我索罗斯的路，他们不让我说我不知道。我真的不知道。一般来说，在有把握的情况下采取行动时要狠。当你看似明白却又不明白的时候，很难做到无情。只要你耐心等待，机会总是有的。

价格合理的股票不一定是必须购买的。我的观点是，只有价格不是很合理的时候才有机会。有时等待可能会很困难，尤其是在牛市期间。巴菲特说，最难的事情就是什么都不做。哈哈，他觉得难，我们觉得难也很正常。

当然，购买股票时需要进行定量分析。例如，一家公司净资产100亿，每年盈利10亿。公司值多少钱？就是说你存X钱，可以获得10亿的利息（长期国债利息），然后折价x 40%。

企业价值是未来现金流量的贴现。未来的事情有点模糊。通俗地说，我们先不说折扣率。假设我确切地知道这个行业的未来。公司价值=股东权益+未来20年净利润之和。那就打折吧。大概就是这个意思，粗略估计一下就可以了。这个算法实际上考虑了增长，如果你能看到它的增长（这部分有点困难）。

如果你买的公司PE是10，那么即使退市，你每年也会有10%的利润（公司成长性不计算）。利润无论用作股息还是投资，都远高于国债。这个分析正确吗？问题是PE是历史数据。如果你相信他以后肯定有10%，那就是了。巴菲特买的高盛和GE的可转债都是10%加期权，这是一笔非常划算的交易。

我在投资中确实使用更多的定性分析。这也是我和华尔街分析师的区别。不然我怎么会有机会呢？我不能简单地看数字，除非账面上的净现金超过股价。 pe=10意味着需要10年才能赚回股价。如果你想买，你必须认为10年后平均年利润将达到或超过当前的年利润。在我眼里，盛大游戏似乎有点疲惫了。

我的总体目标是购买我认为被低估50% 或更多的股票。该价值应该是当前净资产加上未来利润的贴现总和。

老八成功的秘诀就在于他知道自己买的是什么。归根结底，购买股票就是购买一家公司。不管你理解的是长期的还是变化的，只要你真正理解了，便宜的时候就是一个好机会。我有时会这样说：投资很简单，不懂就别做。但要了解一家公司，即使读大量的书也可能不够。投资很简单，但并不容易！

我非常同意DCF（生命周期贴现总现金流）是唯一合乎逻辑的估值方法的说法。其实这就是“买股票就是买公司”，只不过是量化的。说到投资，经过深思熟虑，我总觉得只有一件事是最简单的，那就是当你买一只股票的时候，你一定要认为你买的是这家公司。你可以把它拿在手里10年或20年。想了想之后判断就容易多了。

我所谓的估值都是粗略的估计。我买万科的时候，万科的市值才100多亿。我觉得反正不止这个，就随便给了500亿。哈哈，当时唯一可以确定的是，一百亿以上，有点太便宜了。如果有人把万科卖给我一百亿以上，我就很乐意买，所以我也很乐意买一部分。

巴菲特曾经说过：一个300斤重的胖子走进来，不用秤我就知道他胖。我买网易的时候，确实没有做过什么认真的“估值”。计算值仅与未来贴现现金流总额相关。事实上，净资产只是产生未来现金流量的因素之一，所以我编造了“有效净资产”这个词。换句话说，不能产生现金流的净资产实际上没有价值（有时甚至可能为负值）。

如果这是一道算术题：即每年必须赚1亿（净现金流），并且假设银行利息永远不变，比如5%，那么我认为这家公司的内在价值是20亿。有趣的是，外表与净资产无关。事实上，净资产是实现利润的条件之一。

无利可图的净资产有时可能成为一种负债。比如，在荒无人烟的地方建酒店花了1亿，现在却一年亏损500万。重置成本还是1亿。现在我想卖5000万。谁想要它？

大家要注意的是，一般经济学中讲的速度实际上是物理学中的加速度概念，而物理学中的速度则是经济学中的总量概念。因此，增长率等于0意味着物理上的加速度是相对于0的，但经济总量保持不变。

举个例子：一家净资产1000亿的公司，每年赚50亿，增长到0；另一家净资产100亿的公司今年盈利5亿，每年增长8%。 20年后两家公司的实力会如何？差距是扩大了还是缩小了？问题是，20年后，如果两家公司的成长都变成了0怎么办？

未来现金流贴现不是一个计算公式，它只是一种思维方式。我从来没有见过有人能够真正计算出一家公司未来是否会出现现金流贴现。芒格表示，他从未见过巴菲特算过这个东西。事实上，这仍然是一个对未来现金流进行贴现的问题。

芒格提醒巴菲特，成长型公司的未来现金流比烟头更贴现。老八发现，“便宜货”的未来现金流贴现比肯定会增长的公司未来现金流贴现要小。这或许就是芒格的提醒作用。然而，了解优秀的成长型公司比捡便宜要困难得多。

寻找被低估的公司本质上是困难的。我投资最基本的理念是Mark En的“价格围绕价值波动”。价值是The Whole Life 公司折算到今天所能赚到的钱，价格是当前市场显示的过高或过低的价格。如何判断一家公司是否被低估？我认为团队当然很重要。这还取决于你的公司是否有良好的文化。一个企业真正的核心竞争力是企业文化。

5.责任，买你知道的东西

如果你不明白，就不要这样做。我从来没有完全理解银行业务的风险是什么。美国的一些大银行每隔10年或8年就会经历一次大动荡，但我们仍然不明白到底发生了什么。索罗斯的东西很难学，至少对于我这样的普通人来说是这样。老八的东西简单易学。明白的人马上就会明白。如果你不明白，请看上面的句子。

巴菲特有很多保险和金融投资，但我基本上没有，因为我还不了解它们，我总是感到不安。我投资过一些互联网相关的公司，但是巴菲特没有投资，因为他不了解这些公司。他认为可口可乐是人们必须喝的东西，我认为游戏是人们必须玩的东西。航空公司最好不要碰它。航空公司的产品很难做到差异化、赚钱，从长远来看没有投资价值。这就是巴菲特教我的，它为我节省了很多钱。

便宜的时候就买了。如果你连老八都不相信，你还能相信谁？对于我觉得自己真正了解的公司，我很少详细阅读报告。

，但了解以前会看（至少是应该看）。我一般会先了解企业文化，如果觉得不信任这家公司，就连报表都不会看的。

我只是做我认为我能懂的东西（以为自己懂也不一定就真懂了），有些可能也许正好是大家说的所谓科技股吧。我分不清什么是科技股。任何人要买的话必须自己明白自己在干什么，不然你睡不好觉的。其实当我说一只股票有投资价值时，最希望有人来挑战而不是跟进。我希望看到不同的观点。我投资不限于某个市场，主要取决于我是否有机会能搞懂。

如果A股有便宜我又了解的股票的话，我也可以买。不过现在我不太了解A股。要是那时就明白巴菲特，你就已经发达了。如果你现在还不明白，你还会失去很多机会。买一只股票往往要很多理由。不买的理由往往就一两个就够了。价值投资者买股票时总是假设如果我有足够多的钱的话我是否会把整个公司买下来。

有人问过芒格，如果只能用一个词来形容他们的成功？他的回答是：“rationality”（理性），呵呵，有点像我们说的平常心。问题是不用闲钱对生活会造成负面影响啊。我从来都是用闲钱的。老巴其实也是。至少你要有用闲钱的态度才可能有平常心的，不然真会睡不着觉。

我觉得对所谓价值投资者而言，其实没有那么考验。他们也就是没有合适的东西就不买了，有合适的再买，就和一般人逛商场一样。我想每个人逛商场时一定不会把花光身上所有钱作为目标吧，我的建议就是慢慢来。慢就是快。

本分我的理解就是不本分的事不做。所谓本分，其实主要指的是价值观和能力范围。赚多少钱不是我决定的，是市场给的。呵呵，谋事在人，成事在天。呵呵，如果你赚的是本分钱，你会睡得好。身体好会活的长，最后还是会赚到很多钱的。最重要的是，不本分赚钱的人其实不快乐。

六、不要去赌博，开赌场倒是可以的

关于市场：呵呵，再说一遍，我认为抄底是投机的概念。眼睛是盯着别人的。价值投资者眼里只看投资标的，不应该看别人。不过，作为投资人，我认为对宏观经济还是要了解的好，至少要懂一般的经济现象。

我个人认为大多数基金都很难真正做到价值投资，主要是因为基金的结构造成的。由于基金往往是用年来衡量考核，投资人也往往是根据其上一年的业绩来决定是否投进去。所以我们经常看到的现象是往往在最应该买股票的时候，很多基金却会在市场上狂卖，因为股东们很恐慌，要赎回。而往往股价很高时却有很多基金在狂买，因为这个时候往往有很多股东愿意投钱进来。基金大部分是收年费的，有钱时总想干点啥，不然股东可能会有意见。

不要想去赌场赢钱，但开个赌场赚钱还是可以的。我卖puts和他做的事情是一样投机是会上瘾的，不好改。这个是芒格说的。巴菲特早就不看图看线了。看图看线很容易错失机会的。其实每个人都有机会学习巴菲特，不过大部分人都拒绝而已，唉。

绝大多数人是不会改的。再说，这个做法也不一定就亏钱，亏的是机会成本，所以不容易明白。我见过做趋势很厉害的人，做了几十年，但依然还是“小资金”。用芒格的“逆向思维”想一下，你也许就对“趋势”没那么感兴趣了。其实投机比投资难学多了，但投机刺激，好玩，所以大多数人还是喜欢投机。

我认为一个人认为自己可以战胜指数的时候，他可能已经失去平常心了。我觉得好的价值投资者心中是不去比的。但结果往往是好的价值投资者会最后战胜指数。在任何地方投资真的都一样的，你不认真了解你投的是什么都会很麻烦。

价值投资只管便宜与否，不管别人的想法，找自己懂的好公司，别的不要太关心。

我也不知道啥时候卖好。反正不便宜时就可以卖了，如果你的钱有更好的去处的话。顺便讲一句，我个人认为抄底是投机的概念（没有褒贬的意思），价值投资者不应该寻求抄底。抄底是在看别人，而价值投资者只管在足够便宜的时候出手（不管别人怎么看）。

对我而言，如果一只股我抄底了，往往利润反而少，因为反弹时往往下不了手，所以容易失去机会。最典型的例子就是当年买万科时我们就正好抄到底了，郁闷啊（其实没那么郁闷，总比亏钱好），买的量远远少于我们的原计划。

对大盘的判断很简单。如果你有足够的钱把所有股票买下来，然后赚所有上市公司赚的钱，如果你觉得合适，那这个大盘就不贵，不然就贵了。（这里还没算交易费呢）分不分红和是否有投资价值无关。如果你认为公司每股收益可以长期高过长期国债利率，这个公司当然就可能成为投资目标。投不投取决于有没有更好的目标。

实际上，我买的时候是不考虑是不是有人从我手里买的。我要假设如果这不是个上市企业这个价钱我还买不买。你如果明白这点了，价值投资的最基本的概念就有了，反之亦然。不能单靠PE去推测公司未来的收益，不然会中招的。举个例子，GM（通用汽车）的PE一直都很低（以前老在5倍左右），但债务很高，结果破产了。你如果能想想一个非上市公司是否有价值（或价值是否能体现）可能就能明白你想问的问题。

宁要模糊的精确，也不要精确的模糊,呵呵，真是老巴说的？还是老巴说得清楚啊！我觉得这就是毛估估的意思。很多人的估值就有点精确的模糊的意思。毛估估。意思就是5分钟就能算明白的东西，一定要够便宜。我只有一个标准，就是自己觉得便宜才买。比方说我认为ge值20，我可能到15才开始买一点，但到10块以下就下手重很多了。重仓买到便宜股票是多少要些运气的。天天盯住股市时好像会比较难做到。

七、看财报主要用于排除公司

我不是很经常看财报（所以说没有巴菲特用功。）比较在意的数字是几个：负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产，好像没了。

我看财报主要用于排除公司，也就是说如果看完财报就不喜欢或看不懂的话，就不看了。决定投进去的原因往往是其他的因素。

无形资产也是可以折现的，所以我不建议单独考虑无形资产，因为公司的获利能力里已经包含了。不是不算，而是知道无法精算。大致一算就觉得便宜才是便宜啊。给个例子，我买GE时是怎么算的：当GE掉到10块钱以下时（最低破6块了），我想GE好的时候能赚差不多两块钱，只要经济恢复正常，他怎么还不赚个一块多？由于ge的rating长期来讲还是会非常高的，假设他能赚1.5，给他个15倍pe不就20多了吗？我当时的想法就是这样的，简单吗？

其实背后有一个不太简单的东西就是我能够坚信GE是家好公司（Great company），好公司犯错后能回来的机会非常大。其实比我会算的人大把，但知道如何坚信确实不容易。（我当时给GE的目标价是20块，所以到20后就卖了一些，最近又卖掉一些）

沃伦·巴菲特曾经向股东推荐了几本书，有一本书是《杰克·韦尔奇自传》，你去看那本书，你会发现韦尔奇对企业的文化问题是很在意的，所以你可以想象巴菲特对此也很在乎。他不是像有的人说的只看财报。只看财报只会看到一个公司的历史。我看财报不读得那么细，但是我找专业人士看，别人看完以后给我一个结论，对我来讲就OK了。但是我在乎利润、成本这些数据里面到底是由哪些东西组成的，你要知道它真实反映的东西是什么。而且你要把数据连续几个季度甚至几年来看，你跟踪一家公司久了，你就知道他是在说谎还是说真话。

好多公司看起来赚很多钱，现金流却一直在减少。那就有危险了。其实这些巴菲特早说过，人们都知道，但是投资的时候就会糊涂。很多人管他们自己叫投资，我却说他们只是for fun，他们很在乎别人满不满意（这家公司），真正的投资者绝对是“目中无人”的，脑子里盯的就是这个企业，他不看周围有没有人买，他最好希望别人都不买。同样，如果我做一个上市公司，我也不理（华尔街）他们，我该干吗干吗，股价高低跟我没有关系的。

所以我买公司的时候，我有一个很大的鉴别因素就是，这家公司的行为跟华尔街对他的影响有多大的关联度？如果关联度越大，我买他的机会就越低。华尔街没什么错，华尔街永远是对的，它永远代表不同人的想法。但是你要自己知道自己在干什么，你如果自己没了主见，你要听华尔街的，你就乱了。

我的逻辑就是巴菲特的逻辑，原则上没有什么差异。差异是他熟悉的行业不等于是我熟悉的行业，所以他投的股票不等于是我要投的。去年他投了一家公司，我看了半天都没有看懂，果然，他投了以后，那支股票可能涨了50％、60％。人家问我是否着急，我说不着急。为什么？因为这不是我能赚到的钱。

反过来讲，比如我投网易这样的公司，这也不是他能够赚得到钱。再比如Google，巴菲特也没买。因为他对这个生意不了解，不了解没有赚到钱是正常的，没有什么好后悔的。如果你不了解也敢投，第一你也守不了那么久，80块买的，可能100块、120块也就卖了，其实你也赚不了钱；其次如果你四处这么做，可能早就亏光了。正因为没有在自己不熟悉的行业和企业身上赚到钱，说明你犯的错误少。

我的很多成功的投资，好象行业根本不搭界，但是对我来说是相关的，就是因为我能够搞懂它，知道管理层是否在胡说八道，企业是否有一个好的机制，竞争对手是否比他强很多，三五年内他会胜出对手的地方在哪里……无非就是这些东西。看懂了，你就投。

比如我也曾赚过松下股票的钱，7块钱买的，涨到20多块卖了，放了大概有两三年的时间。就是因为我是做这行，我做企业的很多理念来自于松下，我也拜访过他们公司，也知道他们的缺点和优点，觉得这个公司不可能再低于7块了，而20块让我觉得可买可不买、可卖可不卖。所以，你作的投资都是跟你过去的经历有很大的关系，你能搞懂的东西有很大的关系。你的判断跟市场主流判断没有关系，两者可能有很大的时间差。我判断的是它的未来，而市场是要等企业情况好了才会把价格体现出来。

成长率对我来说没有任何意义。投资的定义在我来讲就是拥有一家公司的部分或者全部，最简单的概念就是“拥有”。假设某家公司去年每股赚一块，今年赚两块钱，成长率百分之百，有人说明年可能还会再涨。后年呢？后年不知道。你如果是你自己的钱，把这家公司买下来，你会买吗？你说只要后面有人买我的股票，你就会买。这就叫投机。

对于投资和投机的区别，我有一个最简单的衡量办法，我没注意到是否巴菲特也这么讲过，就是以现在这样的价格，这家公司如果不是一个上市公司你还买不买？如果你决定还买，这就叫投资；如果非上市公司你就不买了，这就叫投机。

就像我当时买网易我为什么能够在那个价格买到（那么多量），因为NASDAQ有个规定，一块钱以下的股票超过多少时间就会下市，所以很多人害怕下市，就把股票卖出来。在一块钱以下就卖了。因为他们怕下市。你知道我为什么不怕呢？这就是我投资的道理。我买它跟它上不上市无关，它价格低于价值我就会买。步步高就没有上过市，但我因此就把公司卖了，这没道理啊，很荒唐，你说我创立公司后只是因为它不上市就卖了，那我开公司干嘛？

我自己懂一些基本财务常识，觉得大致够用。本分即自然，道法自然。克制不了自己的人如果不玩游戏也会玩别的的。借钱是危险的，没人知道市场到底有多疯狂（向下或向上）。我记得巴菲特说过类似这样的话：如果你不了解投资的话，你不应该借钱。如果你了解投资的话，你不需要借钱。反正你早晚都会有钱的。

八、不要借钱

投资不需要勇气，也就是说当你需要勇气时你就危险了。老巴的教导千万别忘了：不做空，不借钱，不做不懂的东西！做空有无限风险，一次错误就可能致命。而且，长期而言，做空是肯定不对的，因为大市一定是向上的。价值投资者是会犯错误的。做空犯错的机会可能只有一次，只要你做空，总会有一次犯错的，何苦呢？

其实每个人都多少知道自己能做什么，但往往不知道自己不该做什么。如果每个人把自己干过的不应该干的事情不干的话，结果的差异会超出一般人的想象。可以看看芒格讲的如何赚20000亿美金的例子。芒格也许真的心里素质好，传说曾经因为用margin两年内亏掉大部分身价（大概70年代的时候）。所以有了只需要富一次的说法。芒格大概可以算富过一次半的人了。

危机大概5-8年来一次，希望下一次来的时候你记得来这里看一眼，然后擦擦冷汗，然后把能投进去的钱全投进去。千万别借钱哦，因为没人知道市场疯狂起来到底有多疯狂。

巴菲特追求的是产品很难发生变化的公司，所以他买了后就可以长久持有。但他也说过，如果你能看懂变化，你将会赚到大钱。他说他花了很长的时间才学会付高一点的价格去买未来成长性好的公司，据说芒格帮了很大的忙。

我们也不负债。负债的好处是可以发展快些。不负债的好处是可以活得长些。反正你借不借钱一生当中都会失去无穷机会的，但借钱可能会让你再也没机会了。